美国金融市场在 Fed 主席鲍威尔接连两天听证会之后，交易员对美国 Fed 升息政策有了新的看法，虽然从 FOMC 利率期货的价格来看，仍然有 83.8% 押注七月会升息三码，但我们认为三码的理由并不充足，纯粹是假设 Fed 选择升息三码的情况下，联邦基準利率将来到 2.25% 至 2.50%，恰好是官方认为的「中性利率」。

这意味着市场认为 Fed 将在七月的利率提高至中性利率，藉此观察市场的通货膨胀是否降温，假设通膨成长降温，Fed 在后续的升息政策将会放慢脚步，但值得注意的是鲍威尔在会议中提到「Fed 不期待降价，但希望物价成长减缓」，也就是说只要物价成长没有增速，Fed 可能就会放缓升息脚步，避免经济发生硬着陆。

先前市场对于升息已经悲观到不行，认为 Fed 会一直升息下去，甚至升息到基準利率攀升至 4.00%，但这种剧本是在通货膨胀会一直持续成长下去的前提，以我们看来发生机率并不高，也就是通膨要一路从年增 8.6% 涨到 10%，才有可能发生，现在有更多交易员对赌实际状况不会如此糟糕，看到石油价格因为预期需求下降在缓跌了，海运价格也在缓跌，有望推动降价。

再来是美国十年期债券殖利率从 3.5% 下跌至 3.0%，原因是市场看到美国经济有衰退的可能，资金纷纷转进债券，拉高了价格，殖利率也因此下跌，当市场需求转弱，通膨也有望降温，另外欧洲美元的交易结果更暗示 Fed 将在 2023 年降息，以上资讯都像是在暗示「市场已经消化最坏的升息预期」。

这也意味着目前摇摇欲坠的加密币市场有希望喘一口气，你可以想像目前加密市场就像是槓桿层层重叠的积木，只要价格继续往下崩就会一层层清算，但只要价格拉上去，DeFi 借贷平台的抵押品就不会遭到清算，还能再多活个几个月，给团队更多的时间等待市场复甦或是寻找融资抵押品。

 

A. 06 月 20 日 马斯克一篇推文就让加密币空头回补，推升比特币回涨至 20,000 美元

上週提到近来加密市场作空非常盛行，原先比特币在週末甚至还探底至 17,000 美元开头，但随着马斯克在推特表示「还会支持狗狗币（Dogecoin）」，不久后市场便出现改变，陆续有资金买入狗狗币，推升其价格，激励其他加密币也同样上涨，让部分空头部位开始回补，进一步推升比特币价格，不久后就弹回 20,000 美元区间，完成另一次的多空循环。

週末的空头气氛太过强烈，市场投机者几乎都在作空比特币，此时遇到马斯克这种推文便容易出现反转，部分投机者看到狗狗币出现 10% 涨幅，担心影响到其他加密币跟涨，便率先回补，让比特币跟着回涨，这波在 18,000 美元开空的空军损失不少。

但这只是短期调整，已经走掉的机构资金短期内不会再回来市场，加密市场并没有反转迹象，目前看到的回弹力道也只到比特币 20,000 美元，后续 Microstrategy 等大户的地雷更令人担心，我们不认为该公司的波动承受度可以像 Michael Saylor 宣称的 4,000 美元，熊市中过度槓桿的地雷难以发觉及预测，须小心为上。

B. 06 月 21 日 前 Bitmex 执行长 Arthur Hayes：比特币价格修正可能尚未结束

Bitmex 是 2018 年最热门的加密币期货交易平台，甚至能主导当时的价格走向，该平台的前执行长 Arthur Hayes 在昨天晚上在推特发表自己对目前加密币市场的看法，首先他认为市场还没有修正完毕，他怀疑市场先前的下跌是大户爆仓后触发一连串的程式停损单

他也提到比特币下跌时至 17,600 美元时出现反弹，那时市场的成交量很低，考虑到目前仍有很多给予利息过度大方、风险控管有问题的加密借贷平台尚未倒台，他认为未来还有更多类似 DeFi 借贷平台出现问题，现在潮水退了才知道谁在裸泳。

他也不知道比特币价格是否已经结束，但熟练的接刀侠未来还是有机会从暴仓被强迫卖出的大户手中买入比特币，意味着他认为市场还有其他隐藏的未爆弹，然而所有人都只是在推测，光是从表面观察我们难以发现哪个平台有问题，甚至连内部人都不会知情，这种危机要等到问题真正发生之后才会知道，投资人只能採取更保守的态度来面对市场。

C. 06 月 22 日 BlockFi 从 FTX 交易所取得 2.5 亿美元融资额度以确保用户资金安全

BlockFi 先前也传出借贷平台的资金流动性出了问题，昨天晚上 BlockFi 执行长 Zac Prince 在推特发文表示公司已经跟 FTX 签署一项合约，可确保 BlockFi 从 FTX 取得最高 2.5 亿美元的融资额度，这笔钱将用来确保用户的资金安全，换句话说是以防抵押品被市场剧烈下跌而清算，这笔钱灌进来后可提高平台对市场波动的容忍程度，不至于让用户资产触及清算价格。

这也意味着借贷平台的高槓桿地雷还没爆完，现在各平台都在找办法自救，市场还没有被清乾净，仍然有许多利率过高的平台苦撑着融资维持率，避免大量用户资产清算以引发进一步的市场下跌，虽然比特币这几天稍有回弹，但危机显然尚未解除。

DeFi 借贷平台还在苦撑以避免清算，为熊市最大潜在风险

目前加密币市场正处在一个恐怖平衡，经过 17,000 美元的测试之后，我们可以知道比特币 20,000 美元上下还不会触发大规模抵押品清算，另外空头也因为上週回涨的损失，现在放空热潮稍有收敛，作空正逐步在回补市场，间接稳定了市场价格，加上美股避险情绪回稳，当前加密市场算是相对稳定的状态。

但近来投资人一定有体会到，即使美股上涨，比特币价格基本不会回涨，但如果美股大跌，比特币价格有高机率会下跌，因为市场大户都在苦撑，外部也没有积极买盘进场，这种状况还会持续一阵子，目前还没看到改善的迹象。

市场如此脆弱是因为这一年 DeFi 借贷平台给予用户过于优渥的利率，机构投资人又透过抵押品借了一大笔钱加码投资在加密币，抵押融资借钱也等于是一种槓桿，当市场崩跌时，DeFi 借贷平台会因为抵押品价值不足而以市价强制清算抵押资产，进而加重市场抛压，价格进一步下跌，再来触发程式单的停损机制，如同连环地雷一样引爆市场下跌潮，再加上外部的放空力道，最后导致比特币一週内下跌近 40%。

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如同币安执行长 CZ 在週四发布的部落格文章所述，目前市场的槓桿程度相较 2018 年时还要来得多，当年只是交易所的期货部位过高，价格都是融资买上来的，但到了 2022 年的熊市，槓桿融资部位变成 DeFi 借贷平台的抵押品，便发生了上述的连锁情况，这个过程将会缓慢且痛苦，CZ 也说很多团队都跑来找币安交易所寻求纾困融资，希望能协助他们度过难关，如果借款的抵押品被清算，这些团队的资产将会归零且只能宣告破产，CZ 更透露目前的清算潮尚未结束。

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这项资讯代表现在还有很多机构投资人还在苦撑，不得不向交易所金主寻求纾困，假设市场进一步下跌，未来那些无法取得纾困以增加抵押品的团队有高机率遭到清算，但美国 Fed 升息政策的舒缓有望为投资人争取更多时间準备抵押品，另外上週作空基金火力全开下，比特币还能维持在最低 17,000 美元，展现了很强的韧性，近期遭到作空狙击的最糟情况已经过去，因此我们认为短期内持平的机率较高。

假设能将整个去槓桿过程平稳化，将能为市场带来更多的可预期性与稳定性，但如果要回归牛市的涨幅，短期内恐怕非常困难，现在只能等待外部市场变化，无法期待内部驱动的买盘出现。

 

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