「bitpie钱包下载」stETH并非是下一个UST !

过去几天,加密货币市场又迎来了新一轮的瀑布行情,作为本轮下跌“排头兵”的 ETH 接连失守 1700、1500、1200 美元等重要关口。周线之上,ETH 更是已连续 10 周收阴,这也意味着 ETH 在过去近三个月的时间里几乎都是在单边下行。

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极端行情之下,连带影响也接踵而至。合约市场方面,全网爆仓资金总量接连两日超过 5 亿美元;DeFi 方面,锁定在各大生态之上的资产总价值已跌破 1000 亿美元关口;NFT 市场也不可能“独善其身”,交易量及项目的地板价双双下挫。

FUD 从何而来?

关于 ETH 近期暴跌的导火索,市场上有诸多说法,抛开老生常谈的宏观加息影响和整体金融环境不提,stETH 日益加剧的折价无疑是当下最牵动短期市场情绪的潜在黑天鹅。

关于这一点,结合对 ETH 2.0 的开发进程的乐观预期,最终结论是 stETH 可能会继续折价,但在套利资金的平衡作用下,其相对 ETH 的报价很难出现太大幅度的偏离,更不可能像 UST 那样彻底崩盘。

不过,随着过去几天 ETH 的大幅下跌,市面上关于 stETH 的 FUD 情绪越来越浓,“下一个 UST”、“死亡螺旋”、“Celsius 彻底爆了”等话语高频出现在社交媒体的讨论中……鉴于市场环境如此糟糕,已经不起太多不必要的折腾了,作为媒体从业者有必要去做一次力所能及的“去伪存真”,结合市场动态就 stETH 的最新情况再做一次梳理。

首先需要明确的是恐慌的来源,ETH 的下跌为何会加剧市场对 stETH 的恐慌?主要原因有两点,一是随着 ETH 的进一步走低,市场判断 Celsius 会面临更大的提款压力,从而不得不抛售手中的 stETH 来换取 ETH 还债;二是考虑到 Aave 等借贷平台上存在着相当大规模的 stETH 借贷仓位,价格的快速下行或将导致这些 stETH 陷入清算风险。两者都会造成 stETH 较 ETH 折价的进一步放大,从而加剧整个市场的恐慌情绪。

Celsius:为了活命,只能服下猛药

那么,这两条线现在究竟是什么情况呢?先来说说 Celsius,该平台今天有两个相当重要的消息。

第一个是 Celsius 已宣布暂停所有提款、交易和转账,在宣布该公告之前 Celsius 还向交易所转入了 9500 wBTC 和 50000 ETH。

这一连串事件让 Celsius 直接被喷上了风口浪尖,暂不确定 Celsius 卖出这部分资产的后续动作是什么而暂停提款的举措则像是一剂“带着不止三分毒的猛药”,如此操作显然会对该平台的信誉及未来发展造成相当负面的影响,但面临着潜在的挤兑可能性,停止提现却可以阻止短期的系统性崩盘,也是无奈之举。

至于所谓的“Celsius 彻底暴雷”的说法,原因是 Celsius 手中的大部分仓位未动,其主要地址  中的 stETH 仍有 40.9 余万个,即便减去借贷债务也有 6.16 亿美元的净值。虽然关闭提款必然会造成一定的市场恐慌,但这总比 40.9 万个 stETH 直接砸到市场上好多了。

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第二个关键进展则是 CeFi 巨头 Nexo 已宣布准备向 Celsius 提出收购建议,或许这会为 Celsius 事件划上句点。

总的来说,无论是被 Nexo 收购,还是继续死扛到 stETH 链上赎回的开通,暂停提现后的 Celsius 已不再需要被迫出售手中的数十万 stETH(不排除主动慢慢兑换),短期内这条线的潜在抛压看起来应该会有所缓解。

stETH 会被大规模清算吗?

再来说说第二条线,借贷中的 stETH 抵押资产是否会遭遇大规模清算。根据贷出资产类别的不同,这一点其实应该分为两部分来看,其一是抵押 stETH 贷出 ETH 的循环借贷杠杆仓位(拿贷出的 ETH 换 stETH,再抵押再贷出,循环操作……),其二则是抵押 stETH 直接贷出 USDC 等稳定币(Celsius 的主地址就是这么操作的)。

单就这两部分来说,与 stETH 的折价相关且会对此造成进一步影响的显然是抵押 stETH 贷出 ETH 的情况,至于抵押 stETH 直接贷出稳定币的情况,清算则主要由 ETH 的价格下跌所驱动,二者的清算往往会同步出现。

就 stETH 的清算价位和机构套利窗口给出了很清晰的数据推算。下文将会摘选该推文中的部分观点。

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综合 Aave 借贷市场上的 stETH 存入(约 145 万枚)和 ETH 贷出(约 44.7 万枚)数据来推算,实际上存入 stETH 贷出稳定币的仓位比例要比贷出 ETH 的更高,这也意味着抵押 stETH 循环借贷 ETH 的情况并没有想象中那么极端。

再来从借贷结构看看抵押 stETH 循环借贷 ETH 的情况(这也是市场格外担心的因素),Parsec 数据显示这一类借贷仓位的大额清算点约在 0.818 (stETH/ETH)左右,距离当前 0.94 左右的实时兑换价格仍有一定的空间。

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考虑到 0.818 的兑换价格约等于 18% 的折价,再加上 4% 的质押收益,这意味着在该水平未知购入 stETH 可在链上赎回开通(预期一年左右)后获得 22% 左右的 ETH 本位收益,这一收益完全已大幅超过了持仓期间的利息支出(Maple 上机构无抵押信用贷利率约为 10.5%),因此在套利资金的平衡作用下,stETH 触及该点位的可能性并不大。

stETH 不会是下一个 UST

综合以上对 Celsius、链上清算等最新情况的梳理,stETH 可能会继续折价,但在套利资金的平衡作用下,预计不会出现太大幅度的偏离,基本不可能像 UST 那样彻底崩盘。

究其本质,stETH 与 UST 的资产属性不同,后者是在没有充分抵押的前提下作出了锚定 1 美元的空口承诺,而每一枚 stETH 则实实在在代表着未来对 1+n ETH 的赎回权益,虽然这一赎回的具体时间仍未确定,能否顺利赎回也确实还存在着一定的风险,但结合 ETH2.0 的开发进度和 Lido 过往的安全成绩来看,市场对其未来的赎回是可以抱有积极预期的。

最后补充一点,上述结论仅限于评估 stETH 相对于 ETH 的价格关系,而非二者的 U 本位报价。在宏观阴云未散、市场情绪低迷的今天,没有人能够准确预估市场接下来的行情走势,我们能够做的只是基于客观存在的一些动态和数据,对争议事件作出相对理性的分析判断。

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