上週投机资金依照预期在美国 Fed 升息三码之前撤退，当时比特币下跌至 21,000 美元，然而正式升息之后，比特币又涨回 23,000 美元，比特币在 21,000 美元至 23,000 美元间波动，随后又突破 24,000 美元，以太币更是攀上 1,700 美元。但令投资人惊讶的是，即使面对美国大幅升息三码的利空消息，不论是美股还是加密货币市场都没有明显的跌幅，整体加密币市值反而还微幅上涨，一反大众对于升息消息通常是利空的想法，这让投资市场走势相当诡谲，虽然起初的投机资金撤退有符合我们的预期，但后续升息后的走势却在意料之外：出乎意料地强劲。 照理说美国升息会进一步紧缩资金，导致资产价格下跌，但正式升息后却是上涨，这不像是利空出尽的走法，首先 Fed 升息三码本身没有不确定性，大部分投资人都认为会升三码，基本不会有什么意外，但我们错估的点在于升三码之后会发生什么事情。 从目前的情势判断，与前两次升息的差异在于市场认为升息至中性利率，也就是 2.25% 至 2.50%，美国经济就可能陷入衰退，不只如此，面对历史新高的通货膨胀，美国 9 月还可能再度加息，预计年底基準利率可能达到 3.25% 至 3.50% 区间，这个利率有高机率导致美国经济陷入衰退，加上高通货膨胀如果没有解决，那么停滞性通膨就有可能发生。 「衰退预期」造就了这次奇怪的走势，这也是我们严重低估的可能性，没有考虑到投资人害怕经济衰退而採取的动作，例如「买入债券避险」就是最典型的操作，后续带来的市场效应彻底改变了走势，接下来我们会进一步分析：为什么升息后市场反而回涨？ A. 07 月 26 日 沃尔玛（Walmart）发布获利警告，提醒美股投资者通膨压力 美股盘后沃尔玛发布第二季的营运报告与财务展望，公司表示由于高涨的食物与能源价格正使得消费者减少支出，未来必须提高折扣才能消耗当前的商品库存，并警告投资人这些措施将会影响到公司未来的获利能力，这则消息发布之后迅速传遍市场，沃尔玛股价也在盘后下跌 10%，同一时间内加密币市场也下跌 5%，比特币价格来到 21,000 美元。 沃尔玛的悲观展望也反映在其他零售，像是 Amazon 盘后下跌 4%、Target 下跌 5% 等等，明天投资者还可能联想到大卖商的日常用品库存都卖不完了，意味着消费者的开销下降，科技设备与服务的消费也可能受到影响，预计会对美股造成一定的负面影响，特别 Fed 週四还要升息，加密市场那批投机资金跑得最快，进而导致币价下跌。 这则消息只是提醒投资人通膨压力仍在，当前美股市场有点太过于乐观，甚至有赌鬼在赌降息侠，后续可能会有些修正，但加密市场相对稳健，比特币 19,000 美元经过多次测试都打不破，短期内情况不会比之前接近绝望的状况还糟，可以相对放心。 B. 07 月 27 日 投机资金陆续撤退，比特币下跌至 21,000 美元 美国明天将进行 7 月 FOMC 利率决策会议，目前市场都认为将升息三码（0.75%），面对逼近的利率决议，投机资金在这两天陆续撤出市场，加密币价格也跟着承压，比特币从 23,000 美元下跌至 21,000 美元，但下跌最严重的仍然是 Coinbase 股价，昨天一共下跌了 21%，因为它还多了一个 SEC 的内线调查案，导致投资者撤出的速度更快。 这次下跌说穿了只是短线操作，不是大户撤资，纯粹是资金趁着升息前空挡炒一波就準备走人，投资人面对升息后的商品价格调整还是怕怕的，这让市场没有很强的反弹力道，但从下跌幅度来看没有达到超跌，等到升息后一段时间价格才会稳定，后续的金融商品价格调整将会导致波动幅度上升。 长期投资者并不会对此感到担心，加密市场整体环境没有变动，仅仅是资金面产生的波动，目前市场底部仍然稳固，市场气氛也不绝望且具备支撑力道，只须静待美国升息后的市场价格调整。 C. 07 月 28 日 Fed 宣布升息三码，美股及加密币同步攀高 今天凌晨 2 点 Fed 正式公布升息决策为三码（0.75%），但半小时后的 Fed 谈话才是激励股市及加密币回升的关键，鲍威尔提到后续「放缓加息」可能是合适的，这句话让华尔街押注美国即将降息，资金涌入市场后带动美股及加密币攀高，然而这不像是利空出尽，因为升息三码的不确定性早已不存在，这更像是结算带动的价格调整。 看到先前 CPI 冲上年增 9.1%，华尔街之前有不少赌鬼认为会升息四码，加上许多人认为美国将步入衰退，因此对美国股市下了许多空单，但结果开出来没有那么糟，这些人只能选择回补空单，使得嘎空力道将美股价格往上带，相对加密币也是一样，但因为空军早在上週已经被清过一波，所以反弹力道远不如美股，比特币仅突破 23,000 美元，后续价格也快速下滑至 22,000 美元，我们会说这次升息调整更像是结算。 从宣布升息到真正生效，市场还需要几天时间进行调整，现在趋势还很难说，Fed 昨天的说词其实相当中性，就是后续会看数据再进行调整，目前没有资讯可以判断趋势，要看投资人认为后续升息是否会压抑经济而定，我们认为升息环境下要回到牛市仍然十分困难。 因为「经济衰退」，让这次升息不一样 这次升息与前两次不同之处在于市场多了「预期经济衰退」的变数，当投资人认为经济即将衰退时，会分配更多资金到美国债券上，当许多资金涌入债券避险，使得债券价格持续上涨，美债殖利率也跟着下降，当殖利率不断下跌，现在已经从 3.0% 下跌至 2.5%，甚至快比基準利率还低了，面对未来的升息趋势，资金不会愿意继续追高债券，这背后的风险太高了，剩余的资金会转而流至科技股而推动价格上涨。 也就是说，现在股市是「债券」驱动的状态，资金害怕经济衰退而大量流入债券，另一方面升息后的利率尚未反应至存款利率，投资人还没有感受到「紧缩」压力，因此来不及买入债券的资金只能转入股市，这些过剩资金只能流入股市并在短期内推高了股票价格，这是我们事后推测 Fed 升息三码但市场却反倒上涨的脉络，事前我们也没有预想到市场竟然会如此害怕升息导致的经济衰退，这反倒让市场短期上涨，跟着带动加密市场上涨。 中期来说，我们推测随着 Fed 实行紧缩（QT）与升息，像是现在基準利率已经拉到年化 2.5%，不久后银行存款利率也会突破 2%，意味着投资人可以不冒任何风险就能获得 2% 、甚至是 3% 利息，将满足不少投资者的报酬需求，进一步让资金会逐渐流回存款中，散户也会跟着从股市中撤退，另外假设经济真的衰退，也会渐渐反应在股票市值上。 资金外溢的状况不会持续太久，现在美国银行存款利率尚未调整，投资人资金都还存在市场中，后续回存银行的话，市场资金将会越来越少，整体时间约需要半个月完成循环，目前美债市场有些流动性的问题，过剩资金仍然会在市场游走一段时间，因此我们仍然认为中期资产价格下跌的机率较大。 我们从目前的经济条件判断，加密币市场要回到上升趋势至少还要等到 2023 年下半年，投资人大多认为这时将会是开始降息的时机点，就目前的情势而言，我们不会认为市场迎来转机，紧缩才刚刚开始，目前股市也无法反应未来数年的预期，但我们确实低估了投资人当前对「经济衰退」的担忧，10 年期债券殖利率从 3.0% 下杀到 2.6% 确实相当罕见。 但加密币市场与美股现在状况差异有点大，如同先前提到过的，目前底部 19,000 美元是相当稳固的，即使中期回测要突破的机率也不大，因为 5 月去槓桿化那波已经把该卖的机构都赶跑了，但要谈到回归牛市还太早，现在是加密市场参考美国科技股上涨而上涨，后者仅是市场调整状态，长期且可持续的趋势尚未出现。 上週回顾